事项:
   
莎普爱思专注眼科OTC 药品,莎普爱思滴眼液是国内白内障的预防和早期治疗领域的主要产品。小规格产品也已拿到批文,将给公司收入结构中增加高利润产品项。2016年中报公司收入结构发生了变化,低毛利产品占比显著下降。公司收购的强身药业增强了在OTC 领域的产品线实力。公司业绩(净利润)增长稳健,估值有一定安全边际,财务指标良好,值得重点关注。
   
投资要点。
   
1. 国内白内障滴眼液第一品牌。
   
公司最主要产品为莎普爱思滴眼液(苄达赖氨酸滴眼液),用于白内障的预防和早期治疗,特定氨基酸作为醛糖还原酶抑制剂阻止晶体蛋白质变性,从而起到预防和治疗白内障的作用。莎普爱思滴眼液从1997年上市至2004年间是处方药,2004年之后变为OTC 产品销售至今。在白内障药物市场中,莎普爱思滴眼液2012年市占率为25%,估计2015年市占率超过30%2. 低毛利产品占比下降,公司整体盈利能力提升。
   
2016年中报显示,公司滴眼液收入3.68亿元,同比增长6.95%;大输液收入3786万元,同比下降30%;头孢类药物等化药制剂收入为5915万元,同比下降28%。受制于行业和品种等因素,公司今年收缩了大输液和头孢类药物的规模,我们认为这对于公司专注于OTC 和眼科药物是有利的。从财务上分析,低盈利空间的产品规模占比下降,使公司整体盈利能力得到了提升,今年上半年公司毛利率为77.65%,同比上升了3.68个百分点;整体净利润规模为1.04亿元,同比增长22.5%。收入的下滑和波动没有影响公司净利润的成长性。
   
3. 产品收入增速回升,2017年延续较高增长态势。
   
我们认为公司的莎普爱思滴眼液今年上半年的收入增速放缓和流通渠道的变化有一定关系,公司通过分布在各省的大型经销商进入各零售终端,我们判断公司收入基本反映了终端产品的增长情况。2016年前三季度莎普爱思滴眼液收入同比增长12%左右,我们判断2016年全年滴眼液的增速在10%-15%之间。渠道变化影响减轻。莎普爱思滴眼液主要用于白内障的预防和早期治疗,从发病人群数量和目前的使用范围来看,渗透率不高,未来还有继续保持较高增速的空间。同时公司小剂量的一次性滴眼液也已经取得了药品证书,我们预计2017年2季度可以投放市场了。目前尚未明确定价,但是在比价方面会显著高于现有产品,消费者对于具有品牌优势的滴眼液产品价格相对不敏感,所以我们预测小剂量一次性滴眼液上市,虽然价格相比传统包装上升,但是并不会成为阻碍其销售放量的瓶颈。